中远海控(601919.CN)

中远海控(01919.HK):在低谷,等待复苏和变革,首次"增持"评级

时间:20-06-03 08:57    来源:格隆汇

机构:国泰君安

评级:增持

本报告导读:

在行业周期和股票估值低谷,等待疫情过去、周期复苏、行业变革等推动价值回归。

摘要:

盈利和估值有望回升,首次覆盖,“增持”评级。集运周期和公司估值都处于历史低点,疫情过去、周期复苏、行业变革等都有望推动公司盈利回升、价值回归。我们预计 2020-22 年 EPS 0.11、0.14、0.17 元人民币。综合DCF估值法和可比公司PB,给予目标价2.8港元。

负面共振,熊市买点已经出现。航运长期熊市意味着长期 ROE 低,投资难度极大。只有基本面负面共振、估值反映悲观预期,才可能出现买点。2020年集运行业处于周期低谷,上半年疫情冲击达到高峰;中远海控(601919)估值处于历史低点,熊市买点已经出现。中远海控股价上涨的概率和空间远远大于下跌,不确定性在于时间。

三季度需求恢复,2021年周期复苏。随着中美贸易冲突的影响边际减弱、疫情缓解后复产复工,预计三季度运输需求将回升。三季度是传统旺季,运输需求将环比增长。国外疫情蔓延将持续影响集运需求,无论是时间还是幅度都具有很大的不确定性。但是2020-22年运力低增长,如果库存周期上升推动需求周期复苏,集运行业有望复苏。

变革推动盈利和估值中枢上行。行业集中度提高导致运价下行风险下降,推动行业估值中枢上升。集装箱船大型化放缓,中长期供给压力减轻,推动行业利润率中枢上行。中远海控的市场份额提高带来定价能力提升、内部变革带来成本下降,盈利能力相对行业提高,估值中枢有望上升。集运行业的中长期回报率有望阶段性达到并超过社会平均回报率,PB有望逐渐回升。

风险提示。全球经济增速下行,全球贸易冲突再起,造船技术大幅进步,突发事件冲击供应链。