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中远海控:内贸低于预期,外贸跑赢马士基等龙头公司

发布时间:2018-08-31    研究机构:申万宏源集团

事件/新闻:中远海控(601919)发布半年报,报告期内实现营业收入451亿,同比上涨3.7%。归属上市公司股东净利润4080万,同比下降97.8%,归属母公司扣非净利润-1.13亿,同比下降115%。重要子公司中,持股83.77%的从事内贸集运的泛亚,净利润亏损3.7亿,去年同期盈利1.7亿。持股46.91%中远海运港口净利润12.5亿,去年同期盈利2.7亿。

海洋联盟支持,港口业务超预期。中远海运港口2018年上半年12.5亿利润,去年同期盈利2.7亿。利润大幅上升主要受

(1)2017年10月、11月公司收购了西班牙Noatum 码头和比利时Zeebrugge 新收购港口并表影响,贡献利润增量。

(2)海洋联盟支持下,原码头盈利能力上行。重述后,2018年上半年中远海运港口盈利上行70%。

油价涨幅高于运价、竞争对手安通发力,内贸业务低于预期。今年一二季度、天津沿海集装箱运价指数分别下跌2.36%,上涨4.59%,布油同期上涨23.2%,27.6%,运价涨幅无法覆盖运价涨幅,2018年上半年,从事内贸的泛亚营业收入75.85亿,同比增长5.5%,净利润亏损3.14亿,去年同期盈利1.75亿。但2018年上半年,市场份额第二的内贸集运公司安通控股表现好于泛亚,收入26.15亿,同比上升79.8%,扣非净利润2.91亿,同比上升31%。

外贸集运竞争力显著上行,跑赢行业龙头。2018年上半年,海外可比公司马士基剔除海工钻井相关的业务后,集运码头可持续经营业务亏损3.05亿美元,赫伯罗特亏损1.22亿美元。 中远海控公司上半年扣非净利润亏损1.13亿人民币,扣除从事内贸运输的泛亚后,外贸集运及码头业务盈利1.97亿人民币,外贸集运业务亏损3.89亿人民币,显著跑赢行业其余公司。公司加大成本控制力度,在油价大幅上升的情况下,平均单箱成本同比下降 0.9%,公司已完成对东方海外的收购,运力份额上升至第三,协同优势发挥后盈利水平将进一步提高。集运行业是一个龙头效应明显的强周期行业,中长期来看,竞争力上行远高于当期利润。

现在是最好的时刻,也是最差的时刻。这是最好的时刻,是历史上集运行业竞争格局最好的时刻,美线欧线接近16年高点,运价弹性和当前产能利用率并不低的结论已经通过贸易战抢运验证,盈利水平跑赢马士基等龙头公司。这也是最坏的时刻,贸易战、美元加息影响下新兴国家危机需求端增速不确定性大幅增加,市场预期最低,板块关注度最低,估值不断下杀。当前市场与集运09年、16年股价底部情况类似,参照东方海外历史走势,两次股价振幅分别为700%、100%,股价均先于运价触底。建议关注Q4淡季贸易战抢运结束后龙头班轮公司定价策略和运价底部情况。

下调盈利预测,维持“买入”评级。内贸利润水平低于我们预期,外贸运输与我们年初判断一致,今年运价呈前高后低走势,旺季强度略超我们预期。考虑到贸易战发展方向不确定性程度仍在,18年内贸低于我们预期,美元加息影响下新兴市场需求有一定不确定性,我们将19、20年集运需求从5.5%、5.2%下调至3%,4%,供给增速维持2.3%,1.7%,预计行业供需改善仍将持续但幅度放缓。因此我们下调2018年、2019年盈利预测,新增2020年盈利预测预测。预计18-20年利润为15亿,15亿,30亿(原18、19年盈利预测为37亿、74亿)。当前股价位置与09年类似,预期极端悲观,但需求端仍有韧性,收购完东方海外后公司盈利弹性局大。建议关注Q4淡季贸易战抢运结束后龙头班轮公司定价策略和运价底部情况。考虑到公司竞争力大幅提升,外贸集运表现好于马士基。18年旺季运价坚挺,长期看公司竞争水平的影响远高于当期利润情况,贸易战悲观预期扭转股价弹性巨大,维持“买入”评级。

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