中远海控(601919.CN)

中远海控:业绩符合预期;集运缓慢复苏

时间:18-05-14 00:00    来源:华泰证券

1Q18运费和业绩均疲软;未来两季度有望改善

中远海控(601919)于4月27日发布1Q18业绩,归母净利润同比下跌33%至1.81亿元。剔除非经常性损益(政府补贴5,900万元和其他净亏损),中远海控录得扣非归母净利润1.5亿元(同比增加65.1%),符合我们的预期。然而,我们认为1Q18行业复苏缓慢,运价及核心盈利较疲软。我们预计受旺季将至需求提升和2018年下半年新船交付放缓的推动,未来两个季度运费有望得到改善。我们维持盈利预测不变,并维持“增持”评级和目标价区间6.0-6.2元。

1Q18集装箱总运量增速向好;2018-2019年迎来强劲运力扩张

1Q18公司的亚洲、中国和其他国际航线运量分别同比强劲增长22.0%、10.4%、52.7%。跨太平洋航线运量同比稳定增长7.5%。但是,亚欧航线表现疲软,运量同比下滑10%,尤其是回程货运量下滑。截至3月底,公司船队规模已达190万标准箱(TEU),同比增长12%,环比增长4.6%。同时,公司有25艘新船将于2018-2019年交付,总运力达40万TEU(相当于现有运力的23%)。我们预计运力扩张将增强规模经济效应,帮助公司降低单位成本(1Q18单箱成本同比下降4.3%)。此外,运力市场份额增加也将增强公司在集装箱航运业的议价能力。

1Q18亚洲以外所有区域单箱收入均下滑

由于市场运价走软,中远海控1Q18平均单箱收入同比下滑3.2%至人民币3,557元/TEU。按区域划分,跨太平洋/亚欧/中国/其他国际航线的平均单位收入分别同比下滑1.2/3.4/12.1/0.2%。亚洲航线运费同比上涨5.5%,主要受需求稳健增长和小型集装箱船运力供给有限(小于4,000 TEU船型)推动。我们预计亚洲区域将继续迎来强劲的需求增长。

行业复苏缓慢;新船交付/贸易冲突给运费提升带来负面压力

考虑到超大型船舶的交付和需求稳步增长,我们预计2018年行业将缓慢复苏。依据Clarksons披露的交付计划,大部分超大型船舶都将于上半年进行交付,而对贸易冲突的担忧阻碍了年初至今的运费上涨。不过考虑到旺季将至,且新船交付步伐放缓,我们预计下半年运费将有所提升。

风险提示:1)运量和运费增速不及预期;2)收购东方海外国际(OOIL)失败;3)全球范围内打响贸易战。