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中远海控(601919):业绩超预期 主因协同效应驱动

发布时间:2019-11-01    研究机构:华泰证券

  业绩超预期,盈利能力进一步提升

  中远海控(601919)发布2019 年三季度业绩。前三季度,公司实现营业收入1,116亿元,同比增长35.9%;归母净利润21.2 亿元,同比增长145.3%,超我们的预期;扣非归母净利润18.9 亿元,同比大幅扭亏(去年同期亏损3.8 亿元)。业绩大幅增长主要因东方海外并表以及协同效应贡献。为体现最新的三季报业绩和未来潜在的协同效应贡献,我们分别上调2019/2020/2021年盈利12.4%/10.3%/8.7%至27.4/29.6/36.6 亿元。受宏观经济放缓、贸易摩擦和低硫条规的负面影响,行业不确定性增加,估值承压。我们基于1.8x-1.9x 2019E PB,调整目标价至5.06-5.34 元,维持“增持”评级。

  市场疲软,但公司集运业务表现亮眼

  2019 年前三季度,公司集运业务实现营收1,068.6 亿元,同增37.4%;货运量1,910 万TEU,同增23.8%;净利润22.1 亿元,同增90.7%。其中,中远海运集运实现收入725.4 亿元,同增9.6%;货运量1,395 万TEU,同增1.7%;净利润10.0 亿元,同增66.8%,增长亮眼,盈利能力提升。

  受贸易摩擦和全球经济下行压力,前三季度SCFI 指数美西线均值为1,566美元/FEU,基本与去年同期持平;欧洲线均值为762 美元/TEU,同比下滑8.5%。公司主干航线单箱收入均优于市场表现,第三季度各航线环比均有所提升。受制宏观因素,我们认为短期主干航线的市场运价仍有压力。

  码头业务贡献稳健收益

  2019 年前三季度,公司码头业务实现营业收入67.7 亿元,同增29.7%;集装箱码头业务总吞吐量9,711 万TEU,同增9.0%,其中控股码头完成2,017 万TEU,同比增长18.2%。根据交通运输部数据,同期全国沿海港口集装箱吞吐量增速仅4.3%,公司表现优于行业平均水平。

  受益协同协议,单箱成本继续下降

  受益于东方海外的合并,公司通过优化运力布局、提高运营效率和集中采购等优势,协同效应逐步体现,单箱成本出现下降趋势。前三季度,公司集运业务实现EBIT 利润率4.9%,同比上涨1.46 个百分点。排除东方海外并表影响,公司自身EBIT 利润率同比提升1.52 个百分点至4.3%。基于宏观因素的负面影响,板块估值承压。我们下调估值倍数至1.8x-1.9x2019E PB (公司历史三年均值减1 个标准差,BVPS 2.81 元,前值采用2.2x-2.4x 2019E PB),调整目标价至5.06-5.34 元。

  风险提示:自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。

申请时请注明股票名称