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中远海控(601919):业绩超预期 单箱收入增速跑赢行业平均水平

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:中远海控(601919)发布2019 年三季报,实现归母净利润21 亿,同比上涨145%。扣非归母净利润18 亿,同比扭亏。 三季度单季度扣非归母净利润8.8 亿,好于我们三季报前瞻中单季度归母净利润5.2 亿的预期。

Q3 旺季不旺,公司业绩同比改善超预期。2019 年Q1-Q3CCFI 指数同比上涨4.5%,3.3%,-1.7%。去年Q3 起东方海外并表口径可比,单季度看2019 年Q3CCFI 指数同比下跌1.7%,公司国际航线单箱收入同比增加1.7%,跑赢CCFI 指数。公司集装箱货运量同比上涨1.9%,叠加人民币贬值因素,Q3 单季度集装箱航运业务单季度收入同比上涨7.2%,我们测算Q3 集运业务单季度分部利润9 亿,扣除去年同期8.09 亿拆船补贴后,同比上涨56.5%,在旺季不旺外围压力较大且旺季不旺的背景下,协同优势发力,集运净利润仍保持高增长,大幅好于我们此前三季报前瞻的预期。

码头业务成本上升,利润下滑。2019 年Q3 集装箱码头业务总吞吐量为34,131,089 标准箱,较去年同期上升5.4%。 子公司中远海运港口2019 年Q3 收入2.5 亿美元,同比上涨0.7%,成本1.9 亿美元,同比上涨6.1%,净利润0.7 亿美元,同比下跌4.4%。成本上升主要受新收购海外码头新建及投入使用,新增设备的折旧和维修费用上行。

东方海外码头完成交割,东方海外国际附属公司出售其在LBCT LLC 全部权益已完成交割,参照此前公告,出售码头可实现税前收益10.9 亿美元,中远海控持股75%,预计可增加一次性税前收益58 亿。

上调盈利预测,维持“增持”评级。受长滩码头出售完毕一次性收益将于四季度兑现,按照25%所得税率计算,一次性收益约43 亿。我们上调19-21 年盈利预测,预计19-21年归母净利润71.4 亿、33.5 亿,52.5 亿(原预测为28.0 亿,32.6 亿、51.1 亿),维持“增持”评级。在外围压力较大的情况下,公司前三季度仍可以实现利润正增长,我们提到的公司竞争能力上升以及行业格局改善陆续得到验证,集装箱船大船订单基本交付完毕,预计后续资本开支大幅下滑,虽然需求侧存在下滑压力,但供给增速处于低位,行业整体有望维持改善趋势。当前H 股处于重组后历史最低估值水平,但公司竞争力及行业格局已经大幅改善,继续建议底部布局。

风险提示:竞争格局恶化,美国关税征收比例上行

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