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中远海控(601919)公司点评:短期扰动不改长期趋势 继续看好集运行业改善

发布时间:2020-01-23    研究机构:天风证券

  事件:中远海控(601919)发布2019 年度业绩预告,预计2019 全年实现净利约67.6亿元,同比增长449%左右。预计扣非净利润约15.8 亿元,同比增长730%左右。

  Q4 单季实现扣非净利润约-3.1 亿元,或主要来自管理和销售费用上行及Q4 运价疲软。从业绩预告数据来看,海控2019 年全年净利润及扣非净利润均实现明显改善,且Q4 为公司年终奖发放高峰,我们认为可以合理推测管理及销售费用的上升为Q4 单季主营业务亏损的主要原因之一。另一方面,虽12 月末欧美经济表现强劲、航商大规模停航带来SCFI 大幅上涨,但是10、11 月SCFI 均值分别为745.6、813.6,同比下降19.8%、13.2%,运费的疲软导致集运业务表现可能较为一般。

  集运供给有望持续优于预期,2020 全年运价中枢抬升可期。我们在《集运或迎供需错配窗口,海控有望充分受益》中指出,当前时点航商对于后市已经过度悲观,大规模停航或将引发供需错配,且限硫令的实施将加速航商安排运力进坞装塔,短期供给去化的执行度有望优于历史平均水平,最终带来运价超预期上行。我们认为这一趋势有望延续,全年运价可期。

  长滩码头完成交割,公司在手现金充裕,2020 财务费用有望下降。根据我们的计算,长滩码头的交割或将给公司带来近50 亿元的在手现金,公司财务压力有望大幅下降。以公司目前存量中期债券中枢4.2%计算,50 亿元的在手现金如用作偿债,将为公司节省近2.1 亿/年的财务费用;如用以偿还2020 到期的中远10MTN1,将为公司减少近2.18 亿/年的财务费用,较为可观。

  中美和谈进展顺利,回程货量增长的长期需求侧逻辑有望兑现。美国当地时间1 月15 日上午,中美第一阶段经贸协议签署仪式在美国白宫东厅举行。我国同意在未来两年购买价值2000 亿美元的美国商品,包括价值800亿美元的制成品、500 亿美元的能源产品、320 亿美元的农产品和350 亿美元的服务产品,回程货量有望增长,为集运行业带来增量收入。

  投资建议:2020 年全球制造业的复苏有望再次进入扩张周期,中国有望从制造国向“消费+制造”的综合体转变,远东地区的回程货量有望超预期增长。且限硫令的影响有望带动行业供给进入下行周期,形成中长期的供需格局改善。考虑到成本端的低硫油价格居高不下且近期新型肺炎或将导致国内生产能力受到抑制甚至影响宏观经济,我们将19-21 扣非归母净利润预测从29.7、32.7、58.7 亿元下调至15.8、27.4、36.2 亿元,维持“买入”评级!

  风险提示:全球宏观经济超预期下滑,安全事故,合规燃油供应不足,新型肺炎情况恶化,合规燃料油价格超预期上涨,中美关系超预期恶化等。

申请时请注明股票名称