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中远海控(601919)2019年报点评:运价水平改善+规模优势与协同效应释放 公司19年扣非业绩同比大增

时间:20-03-31 00:00    来源:华创证券

公司发布2019 年年报:1)报告期内公司实现营业收入1510.6 亿元,同比增长25.02%,可比口径(模拟从上年初合并东方海外国际)收入同比增幅 7.14%实现归母净利67.64 亿元,同比增长449.92%,扣非归母净利15.85 亿元,同比增长732.77%。2)分季度看,Q1-Q4 公司扣非净利分别为5.4、5.1、8.4、-3 亿元。3)非经常性损益51.78 亿元,其中非流动资产处置损益为76.44 亿元,主要因东方海外出售长滩集装箱码头,产生一次性净收益。

集运市场弱复苏,运价水平同比改善。2019 年CCFI 运价指数均值为824.3 点,同比上升0.77%。SCFI 运价指数2019 年均值为810.9 点,同比下降2.6%。其中2019 年欧洲线SCFI 运价均值为759.6 美元/TEU,同比下降7.56%;美西航线运价SCFI 年度均值为1525.3 美元/FEU,同比下降12.15%。

集运板块:完成收入1448.06 亿元,同比增长26.09%。其中中远海运集运完成收入985.63 亿元,同比增长7.88%。贡献毛利134.86 亿元,同比增长71.7%。

货运量:集运板块完成货运量2573.9 万TEU,同比增长18.1%(按可比口径,同比增长2.7%)。其中中远海运集运完成货运量1878.5 万TEU,同比增长2.3%;东方海外完成货运量695.4 万TEU,同比增长3.8%。

运力:报告期内公司交付10 艘船舶合计运力17.9 万TEU,目前共计运力296.79万TEU,同比增长7.6%。

单箱收入:公司单箱收入约为5244 元/TEU,同比增长7.7%,高于行业运价指数涨幅。其中国际航线单箱收入(美元计价)同比增长9.6%。

码头业务板块收入增长稳定,毛利率实现提升。码头业务实现收入87.5 亿元,同比增长13.47%,贡献毛利27.5 亿元,毛利率为31.39%,同比改善0.57 个百分点。完成总吞吐量为12998.5 万TEU,同比增长7.82%。其中控股码头完成业务量2635.4 万TEU,同比增长13.1%,参股码头完成业务量10363.08 万TEU,同比增长6.56%。

协同效应与油价下跌,带动公司单箱成本改善。公司集运板块单箱成本2019年约为693 美元/TEU,同比下降1%。其中设备货物运输成本388 美元/TEU,同比增长0.4%;受益2019 年船用油价格下跌(2019 年高硫油价格为403 美元/桶,同比下降6.75%),公司单位航程成本为174 美元/TEU,同比下降1.7%;单位船舶成本为131 美元/TEU,同比下降4%。剔除燃油费之后,公司集运板块单箱成本同比下降0.6%。

投资建议:1)集运行业供给高峰已过,行业竞争格局处于优化期,看好龙头公司未来将充分发挥优势。2)短期因疫情影响,需求端或存压力,我们调整2020-21 年盈利为26 及34 亿(原预测为37 及50 亿),对应2020-21 年PE为19、14 倍。预计疫情过后,行业有望进入持续两年的边际改善周期,公司业绩增速或维持在20%附近,给予2021 年18 倍PE,一年期目标价5 元,预计较现价27%空间,但考虑疫情不确定性,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情影响全球经济贸易需求,低硫油价格上涨。