中远海控(601919.CN)

中远海控(601919):利润率维持第一梯队 关注PMI拐点后的介入机会

时间:20-04-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:中远海控(601919)发布2019 年报,实现归母净利润67.6 亿,同比上涨450%。扣非归母净利润15.9 亿,同比上涨733%。与业绩预告一致。

集运EBIT Margin 维持领先地位。EBIT Margin 为全球集运公司经营业绩的可比指标,2019 年公司实现EBIT Margin 4.6%,较上期3.5%水平显著改善。参照Alphaliner 最新月报,公司EBIT Margin 略低于运力排名第五的赫伯罗特6.4%水平,与运力排名第三的达飞(4.7%)基本持平,好于运力排名第一的马士基(4.4%),和排名第十的现代商船(-5.7%)。赫伯罗特EBIT Margin 高于公司的原因在于大西洋份额较高。中美互征关税后,大西洋货量大幅增长而太平洋货量增速放缓,大西洋线份额最高的赫伯罗特受益最大。

码头吞吐量上升,非控股码头贡献主要增长。公司旗下中远海运港口扣除青岛港国际一次性股权摊薄影响及新租赁准则影响,2019 年码头业务利润3.97 亿美元,同比上涨9%,其中控股码头贡献利润6328 万美元,同比下跌3.7%,非控股码头3.34 亿美元,同比上涨11.8%。2019 年公司集装箱吞吐量同比上升5.5%,其中控股码头吞吐量上涨11.5%,非控股码头上升4%,主要受益于天津五洲国际码头和东方海陆码头吞吐量与9 月1 日吸收合并,以及4 月1 日CSP 阿布扎比码头吞吐量并表为重要增量。

竞争格局改善,新冠肺炎疫情冲击下量跌价涨,集运为寡头垄断市场,CR10 超过80%,集运高经营和财务杠杆的模式下,没有一家龙头公司可以承担量价双跌的局面,2020 年Q1,SCFI 指数同比上涨8.5%,低硫油价格498 美元/吨,相比去年同期高硫油价格上涨21%,考虑燃油成本约占20%水平,扣除燃油成本后运价仍实现上涨4%以上。

下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑新冠肺炎疫情冲击,我们下调2020、2021 年盈利预测,新增2022 年盈利预测,预计公司20-22 年归母净利润16.46 亿、25.61 亿,30.81亿(原20-21 年盈利预测为33.48 亿,52.54 亿)。随着新冠肺炎疫情扩散至海外,中短期出口需求仍有压力,关注班轮公司一致停航保价的持续性,考虑到当前竞争格局显著改善并且后续有潜在催化,PB 估值处于历史25 分位下方有一定安全边际,维持“增持”评级。如果有班轮公司出现类似16 年韩进时刻的破产后运价大涨的情况,拐点或提前到来。

复盘历史,集运行业弹性极大,与外需强相关,PMI 及恒生指数企稳后集运标的均有超额收益,关注下半年布局机会。

风险提示:竞争格局恶化,新冠疫情持续时间超预期