中远海控(601919.CN)

中远海控(601919)年报点评报告:经营数据表现良好 短期疫情不改产业长期趋势

时间:20-04-01 00:00    来源:天风证券

事件:公司披露2019 年年报,全年实现营业收入1510.6 亿元,同比增长25.0%;归母净利润67.6 亿元,同比增长449.9%;扣非归母净利润15.9 亿元,同比增长732.8%。

2019 年集运主业实现量价齐升,经营业绩大幅改善。2019 年SCFI 指数因2018 年美线抢运造成的高基数同比下滑2.6%,但是公司通过运力布局结构的调整,加大对第三国及新兴市场的布局,全年实现货运量2573.9 万TEU,按可比口径同比增长2.7%,单箱收入5244 元,按可比口径同比增长5.9%的优异成绩,EBIT Margin 从2018 年的3.5%提升至4.6%。

单箱成本小幅上涨,或来源于汇率波动及航线切换。公司2019 年单箱成本为4777 元,同比上升3.0%,但是以美元计的单箱成本实现同比下降1%,可以看出成本的上升或主要来源于汇兑损益。进一步拆解看,公司设备及货物运输成本为688.2 亿元,同比增长29.4%,航程成本和船舶成本为309.1、232.3 亿元,同比增长19.2%、12.3%,数据显示公司在运输及船舶管理环节的成本控制得当,增量的主要构成可能在于航线切换带来的市场开拓及箱管成本的增长。

联盟制约下运价有望维持坚挺,疫情拐点或带来库存重建需求。集运三大联盟鼎立的格局对价格及航班量具备制约效应,上半年行业盈利的核心指标或将从价切换至量,随着国内复工的推进,供需已经出现了边际改善。我们认为,当疫情的拐点出现,欧美的零售业及制造业均将具备库存重建的需求,我们提及的被动补库存逻辑有望兑现,届时行业有望步入高景气周期。

公司在手现金充裕,抗风险能力较强,弱宏观环境下费用率有望下降。公司2019 年主业经营良好,并完成了长滩码头的出售,截至2019 年末,公司货币资金达503.3 亿元,较上年末增加163.4 元。在当前全球经济较弱的背景下,我们有理由相信公司可能在费用控制上做出努力,假设公司利用50 亿元的在手现金偿债,以公司目前存量中期债券利率中枢4.2%计算,预计将为公司节省近2.1 亿/年的财务费用;如用以偿还2020 到期的中远10MTN1,将为公司减少近2.18 亿/年的财务费用。此外,近期全球油价表现低迷,公司在成本端亦有望充分受益。

投资建议:新冠疫情及IMO 环保公约的冲击使得行业面临挑战,但是我们认为危中有机,低成本高收益的行业龙头有望成为最后赢家,因全球经济受到冲击,我们将2020、2021 年净利润预测由27.4、36.2 亿元调整至3.5、17.3 亿元,并引入2022 年业绩预测29.0 亿元,下调评级至“增持”。

风险提示:疫情持续时间超预期、宏观经济超预期下滑、联盟格局出现动荡、油价成本大幅上涨、安全事故等。