中远海控(601919.CN)

中远海控(601919):迎接集运牛市 中远海控乘风破浪

时间:20-08-31 00:00    来源:中信建投证券

上半年业绩符合预期,二季度扣非净利润同比增长近60%

2020 年1-6 月份,中远海控(601919)实现营业收入740.53 亿元,同比增长2.71%,实现归母净利润11.37 亿元,期内经营现金净流入114.38亿元。二季度公司实现净利润8.46 亿,同比增长53.8%,扣非后净利润8.06 亿,同比增长58%。

复盘历史,我们处在集运行业牛市的新起点

赛道因子:新冠疫情后全球有望迎来经济修复阶段,欧美先行复苏,其它区域待疫苗面世后,或将出现同步复工复产,届时全球经济或将出现有力复苏局面,有助于行业货量增长。供给端由于手持订单仅为9%比例,新订单规模急剧缩减,三年内运力增长极为有限,根据Alphaliner 预测,2022 年供给增速仅为0.4%,行业供需边际差有望持续拉大;竞争因子:行业在重塑内部竞争优势,通过端到端、数字化提供差异化服务,联盟化格局强者恒强,外部竞争优势方面,开始重塑产业链地位,谋求定价权;生态因子:由于新冠疫情影响,我们认为行业运价中枢在疫情之后会大幅上移,部分航线运价恐难回到前期低点水平,奠定行业持续盈利基础,估值有望从周期股切换至价值股。

上调公司2020 年盈利预测至49.5 亿,6 个月目标价8 元

预测公司2020/2021/2022 营业收入分别为1562 亿元、1744 亿元、1894 亿元,增速分别为3.4%、11.7%、8.6%,净利润分别为49.5亿元、76 亿元、109 亿元,对应PE13.3/8.6/6 倍,维持公司“买入”评级。以12 个月滚动盈利预测计算包含未来6 个月的盈利区间,我们估算在65-70 亿净利润,给予公司15 倍估值,按照底线65 亿计算,对应股价约为8 元,较当前股价仍有43%上涨空间。若以2022 年盈利预测为基准,根据ROE 与PB 匹配度,维持公司15 倍估值,对应1500 亿左右市值,较当前股价仍有约150%上涨空间。

五、风险分析

(1)全球经贸环境恶化(2)低硫油合规、碳排合规、新船折旧及利息、保险及人工等多方面的因素导致成本上升(3)公司治理能力无法适应行业转型趋势