中远海控(601919.CN)

中远海控(601919):需求逐步改善 行业景气上行

时间:20-09-07 00:00    来源:华泰证券

货量下滑拖累上半年盈利,但市场有效运力吃紧驱动运费大幅上涨中远海控(601919)发布2020 年中报业绩:1)营业收入741 亿元,同比增长2.7%;2)归母净利润11 亿元,同比下降8.1%;3)扣非归母净利润8.8 亿元,同比下降16.2%。业绩下滑主因新冠疫情影响,公司集装箱吞吐量同比下滑。为应对需求端的不确定性,集运公司采用停航措施,有效控制运力投放,上半年运费同比实现增长。我们上调2020/2021/2022 年归母净利润43%/32%/23%(EPS 0.25/0.32/0.36 元),以反映高于预期的行业运费水平;上调目标价至7.20 元(基于2.3x 2020E PB),维持“买入”评级。

集运业务受货量下滑拖累,利润同比下降

上半年,公司集运业务实现货量1,185 万标准箱,同比下滑4.9%;航线收入669 亿元,同比增长4.8%;息税前利润28 亿元,同比下滑17.3%;息税前利润率3.9%,同比下滑1 个百分点。受益于运费上涨,上半年公司国际航线单箱收入同比增长6.3%;内贸业务单箱收入同比增长0.1%;单箱成本同比增长1.6%。

自二季度起,公司货量和盈利水平显著改善

伴随疫情逐步控制,复产复工陆续推进,自二季度起,公司货量已出现明显好转。第二季度,公司完成货量634 万标准箱,环比增长11.3%,同比下降5.2%。公司第二季度实现归母净利润8.5 亿元,环比增长190.1%。

三季度为集运传统旺季,我们预计公司货量和盈利环比将有望进一步提升。

有效的运力部署和停航策略驱动运费上涨

1 月1 日至8 月31 日,SCFI 指数均值为966 点,同比上涨18.9%。其中上海至美西、上海至欧洲航线运费均值为2,121 美金/FEU 和869 美金/TEU,同比上涨33.9%和12.2%。受疫情影响,在行业需求端存在较大不确定性的背景下,运费同比实现增长,体现出集运行业的高集中度和较强的议价能力。截至6 月底,全球集运市场CR4 和CR8 占比为55%和77%;其中,美线和欧线市场CR4 占比为60%和67%,CR8 占比为89%和99%。

维持对三季度乐观的观点,维持“买入”

我们认为,在全球疫情和宏观需求仍存在较大不确定性的背景下,行业龙头公司已逐步摆脱依靠压低运费抢占市场份额的经营策略,从而转向通过有效的运力部署和积极的价格策略应对市场的变化。另一方面,三季度为集运传统旺季,货量表现向好,当前运费水平较二季度进一步提升。考虑到当前市场较高的运费水平和向好的行业景气度, 我们上调2020/2021/2022 年归母净利润预测至30.6 亿/39.8 亿/44.1 亿元;基于2.3x2020E PB (公司历史三年PB 均值,2020E BPS 3.13 元),对应目标价7.20元(前值5.51-6.12 元),维持“买入”评级。

风险提示:1)运费涨幅低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)贸易战加剧;4)地缘政治风险。