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中远海控(601919)2020年年报点评:业绩如期爆发 今年势头不止

时间:21-03-31 00:00    来源:中信证券

2020Q4 集运价格加速上涨,公司业绩表现亮眼,当季营收同增36%至536 亿元,扣非净利润实现扭亏,同比大增21 倍至60.1 亿元。考虑到今年1~2 月运价维持高位,而3 月开始运价缓慢下降,预计今年Q1 公司有望实现100 亿元+的净利润。

考虑到美国1.9 万亿美元财政刺激政策落地以及复工复产推动工业品补库存,继续看好上半年集运行业景气维持高位。

业绩概况:去年Q4 运价攀升明显,公司单季度营收同增35.8%至535.5 亿元,毛利率同增168%,毛利率同比提升9.9pcts 至20.1%,三费率同降4.2pcts 至7.2%,归母/扣非净利同增30.5%/2081%至60.7 亿/60.1 亿元。公司全年营收同增13.4%至1511 亿元,归母净利/扣非净利分别同增46.8%/505%至99.3 亿/95.9 亿元。

Q4 行业景气大幅攀升,公司各条航线量价双升趋势明显。去年Q4 集运旺季,需求继续维持高位,同时疫情加剧进一步压制行业有效运力释放,导致行业Q4即期运价显著上涨,而中远海控(601919)单季度各航线量价也表现不俗——公司美线/欧线/亚洲(包括澳洲)/其他国际航线(包括大西洋)箱量分别同增27.5%/6.7%/15.4%/9.3%,运价分别同增20.7%/33.7%/21.7%/17.4%。

行业拥堵、缺箱不仅推高运价,同时推高成本,公司费用管控显著,有息负债有望持续下降。疫情冲击下,集运行业拥堵不堪、箱子有去无回,行业供需紧张,运价攀升明显。但是这种极端堵塞环境下,中远海控的成本也增长较多,单箱设备及运输成本同比上涨18.2%,主要来自内陆转运、空箱回流、集装箱租赁等成本上涨,而单箱船舶成本也同样上涨9.9%,主要来自船舶租赁成本上涨,而受益于油价下跌,单箱航程成本同降7.8%。去年公司费用管控效果较好,管理和财务费率分别同降0.9pct/1.6pcts 至5.6%/2.4%,其中公司有息负债同比下降265 亿元至1008 亿元。随着进入业绩稳健期,公司或将把持续高额的经营现金流用于提前还款,降低债务杠杆,推动财务费用持续下降。

部分合同价已经签在较高水平,近期SCFI 下跌有所企稳,全年看好行业强劲的基本面。根据我们调研,3~4 月进入美线及欧线合同签订窗口期,由于行业供需紧张不止,即期运价仍然维持较高水平,美线合同价大部分都签在了2500~3000USD/FEU 的区间,相比去年同期翻倍,也支撑了公司今年业绩延续爆发性增长。近期需求逐步回暖,SCFI 指数上周下跌趋缓,美线运价继续坚挺,欧线止跌回升,料集运行业今年基本面延续强劲表现。

风险因素:1)贸易摩擦、全球经济放缓等因素导致集装箱吞吐量增长放缓;2)行业竞争加剧,运力供给过剩,价格大幅下跌;3)燃油等成本攀升明显。

投资建议:去年Q4 运价大涨之下,公司单季度扭亏扣非净利润达60 亿元,占到全年公司扣非净利的60%,考虑到今年1~2 月运价整体依然维持高位,而3月开始缓慢下降,我们判断Q1 公司有望实现120~150 亿元的历史季度利润峰值。我们调整公司2021/22 年归母净利预测至235 亿/124 亿元(原预测235 亿/102 亿元),新增2023 年盈利预测130 亿元,现价对应PE 为6/12/12 倍,维持“买入”评级。