中远海控(601919.CN)

中远海控(601919):业绩符合快报 集运周期上行

时间:21-04-04 00:00    来源:华泰证券

运价上涨驱动利润大幅提升,供需基本面向好支撑行业周期上行中远海控(601919)发布 2020 年报:1)营业收入同比增长 13.4%至 1,712.6 亿元;2)归母净利润同比增长 46.8%至 99.3 亿元,符合公司此前发布的业绩快报;3)扣非归母净利润 95.9 亿元,同比大幅增长 505.1%。利润上涨主因 2020年集装箱运价大幅上涨驱动。中长期看,我们认为集运市场正处于供需基本面向好的上行周期,疫情在短期内导致市场运价更为强劲。基于更乐观的运价假设,我们将 2021/2022 年净利预测大幅上调 562.6%/146.5%至 263.5亿/108.7 亿元,新增 2023 年预测 75.5 亿元;基于 3.1x 2021E PB,上调目标价至 17.64,维持“买入”。

2020 年第二季度起,集运运价大幅上涨

受新冠疫情影响,2020 年一季度集运市场需求低迷;第二季度,受益于疫情逐步控制和全球复产复工推进,前期被抑制需求释放,特别是欧美消费经济体的个人消费品需求强劲。供给方面,疫情导致物流周转效率下降,其中涉及劳动力短缺、港口拥堵、运输时间增加、集装箱短缺等问题,市场供给不足,驱动运价上涨。2020 年全年,上海出口集装箱运价指数(SCFI)和中国出口集装箱运价指数(CCFI)同比上涨 56.0%/19.5%。

全球排名第三集运公司,盈利高弹性

截至 2020 年底,中远海控共计运营 536 艘集装箱船舶,运力排名全球第三。

受益于集运行业重资产运营模式,成本相对固定,公司盈利具有高弹性。

2020 年,公司完成集装箱运输量 2,634 万标准箱,同比增长 2.4%;单箱收入(运价)862 美元,同比增长 13.2%;单箱成本 745 美元,同比增长 7.4%。

我们预测每 1%运价上涨(基于 2020 年单箱收入和箱量),公司年化税前利润将增加 15 亿元;我们 2021 年净利预测基于运价同比增长 15.0%。

疫情放大集运行业基本面走强的周期性

集运是一个典型的周期性行业,我们认为集运市场正处于供需基本面向好的上行周期。2009 年至 2016 年期间,集运市场经历了严重的行业低迷时期,主因全球经济放缓和严重的供需失衡导致运价连续多年大幅下挫。行业在2016 年触底,并逐步修复。我们认为后续在物流供应链恢复常态后,即期运价将会高位回调,但中长期供需基本面向好将对运价形成有力支撑。我们的目标价 17.64 元基于 3.1x 2021E PB(公司历史三年 PB 均值 2.1x 加 1.5个标准差,估值溢价主要考虑行业高景气度及公司盈利能力提升,2021EBVPS 5.73 元;前值目标价 7.20 元,基于 2.3x 2020E PB)。

风险提示:1)运价涨幅低于预期;2)全球经济增速低于预期;3)自然灾害;4)政策风险。