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中远海控(601919)2020年报点评:2020年业绩大幅增长 中长期发展前景向好

时间:21-04-07 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:中远海控(601919)发布 2020 年报,报告期营业收入 1712.6 亿元,同比增长 13.4%;归母净利润 99.3 亿元,同比增长 46.8%,EPS 为 0.81 元;扣非后净利润 95.9亿元,同比增长 505.1%。分季度看,公司 2020Q1-Q4 归母净利润分别为 2.9、8.5、27.2、60.7 亿元,分别同比变化-57.6%、+53.8%、+209.8%、+30.5%;2020Q1-Q3 扣非后净利润分别为 0.8、8.1、27,分别同比变化-86.0%、58.1%、223.1%,Q4 扣非后净利润为 60.1 亿元,同比增加 63.1 亿元。公司 2020 年度不进行利润分配,拟以公司实施权益分派的股权登记日总股本为基数,向全体股东以资本公积金每 10 股转增 3 股。

点评:

2020 年公司集装箱航运业务净利润 120.1 亿元,同比增加 96.6 亿元。其中 2020Q1-Q4 公司集装箱航运业务净利润分别为 3.2、10.1、33.4、73.5亿元,同比变化-6.0、+5.4、+25.3、+72 亿元。集装箱航运业务是公司最主要的利润来源,2020 年该业务净利润逐季大幅增长。

2020 年公司集装箱运量 2634 万 TEU,同比增长 2.4%;2020Q4 运量 742万 TEU,同比增长 11.8%。分航线看,2020 年跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量 498、492、835、246、564 万 TEU,分别同比+7.4%、+0.2%、+4.5%、-0.5%、-1.7%。2020Q4 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量 147、132、245、67、150 万 TEU,分别同比+27.4%、+6.8%、+15.4%、+9.4%、-0.3%。

2020 年 CCFI 指数均值 984 点,同比增长 19.5%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长 13.2%;2020Q4CCFI 指数均值 1250 点,同比增长 52.6%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长 30.4%。分航线看,2020 年跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比增长 11.1%、18.8%、14.9%、7.8%、0.4%。2020Q4 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比增长 25.7%、39.6%、26.6%、22.0%、12.6%。Q4 一般是集运淡季,但 2020Q4 海外疫情二次爆发,中国出口暴增,集运需求强劲,同时海外疫情导致供给受限(海外港口作业效率下降,港口拥堵,同时内陆运输受阻,导致集装箱船及集装箱周转下降),刺激运价大幅提升,创历史高位。

2020 年公司集装箱航线收入 227 亿美元,同比增长 15.9%;2020Q4 集装箱航线收入 74.2 亿元,同比增长 45.7%。分航线看,2020 年跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为 70.6、50、59.4、29.4、17.6亿美元,分别同比变化+19.4%、+19%、+20.1%、+7.3%、-1.3%。2020Q4 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为 23.7、15.7、19.6、9.7、5.6 亿美元,分别同比增长 60.2%、49%、46.2%、33.5%、12.3%。

2020 年公司集装箱航线成本 196.2 亿美元,同比增长 10%;单箱成本 745 美元/TEU,同比增长 7.5%;单箱毛利 117 美元/TEU,同比增长 72.4%。其中设备及运输、航程、船舶成本分别为 117.9、41.3、37 亿美元,分别同比变化+18.1%、-7.9%、+9.8%。设备及运输、航程、船舶单箱成本 448、157、140美元/TEU,同比变化+15.4%、-10%、+7.2%。海外疫情导致的港口堵塞、内陆运输受阻等,也使得公司单箱成本明显增长,受益油价下跌,单箱航程成本下降。若剔除燃油费后,2020 年公司单箱成本同比增长 12.4%。

2021Q1 集运市场运价继续大幅提升,预计公司净利润同比、环比大幅增长。

2021 年 1-3 月,CCFI 指数均值 1952 点,环比 2020Q4 增长 56.1%,同比增长 112.3%,预计公司 2021Q1 净利润将同比、环比大幅增长。

投资建议。短期看,随着海外疫情得到控制,供应链逐步恢复正常,目前极高的运价水平难以长时间维持,2021 年集运市场可能呈现前高后低的走势,但总体仍将处于较好水平。中长期看,行业供给增速趋缓,集中度提升带来市场结构改善,在需求正常的情况下,行业中长期趋势向上。暂不考虑转增对股本影响,我们将对公司 2021-2022 年 EPS 预测从 1.53、0.90 元上调至 1.71、1.15 元,预计公司 2021-2023 年 EPS 为 1.71、1.15、1.22 元,公司 2021 年 3月 30 日收盘价(12.29 元)对应 2021-2023 年 PE 为 7.2、10.7、10.0 倍,对应 2021 年 PB 为 2.3 倍。集运行业中长期趋势向上,公司是国内唯一从事全球性集装箱海运的企业,运力规模全球第三,中长期发展前景向好,建议投资者择机配置,维持公司“审慎增持”评级。

风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、汇率大幅波动、商誉减值风险