中远海控(601919.CN)

中远海控(601919):Q1经营净现金流同比增长17倍至270亿 预计运价持续性有望续超预期 强调“强推”评级

时间:21-04-30 00:00    来源:华创证券

公司2021 年一季度营业收入648.4 亿元,同比+79.6%;归母净利润154.5 亿元,同比+52 倍;扣非归母净利润154.1 亿元,同比+202 倍。2)现金流:一季度经营净现金流269.8 亿元,同比+16.5 倍,环比+21%。筹资活动现金流出133 亿元,其中偿还债务支付的现金112 亿元。3)未分配利润:截至Q1 合并报表未分配利润146 亿元,已经转正(去年底-9 亿元);母公司未分配利润-213亿元,环比增加12 亿元(去年底-225 亿元);公司强调以股东回报最大化为宗旨,十四五规划提出“致力于成为资本市场具有最强最高品牌价值的头部企业之一”,我们认为随着分红能力的逐步修复,公司长期投资价值将提升。

集运业务量价显著提升,EBIT Margin 接近行业头部水平。1)收入端:2021Q1集运业务、码头业务收入分别为635.2、17.5 亿元,同比+82.3%、+12.2%,其中集运航线收入607.1 亿,同比+85.6%,跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为157、178、159、86、29 亿元,同比+74%/140%/73%/82%/16%。

2)货量:Q1 箱运量678.4 万TEU,同比+21%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为131、127、225、69、126 万TEU,同比增长29%/12.5%/22.6%/18.8%/20.5%。中远海运港口总吞吐量3019 万TEU,同比+10%;其中控股码头同比+5%,参股码头+11%。3)单箱收入:2021Q1 综合单箱收入1375 美元/TEU,同比+64.7%,国际航线单箱收入1609 美元/TEU,同比+69.5%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别为1830、2140、1085、1913 美元/TEU,同比增长45%/129%/52%/64%;内贸干线单箱收入2298元/TEU,同比-3.4%。4)集运利润:2021Q1 集运业务EBIT Margin 为30.1%,同比+26.9pts、环比+15.0pts(马士基Q1 业绩预告中实际EBIT Margin 约25%);集运净利率27.7%,同比+26.7pts、环比+20.4pts。

展望后市:即期运价历史新高,预计Q2 业绩可观。系统性供需紧张下4 月SCFI 即期运价陆续创历史新高,美西码头、铁路、车架运能短缺问题较前期有所加剧,同时苏伊士事件对运力周转、航线班次的影响超预期。美线运价高位震荡半年以来有进一步向上突破之势、欧线运价逐步回升至年前水平。考虑到公司扣非利润TTM与CCFI 运价指数TTM走势高度一致,在即期运价新高、美线长协价切换的推动下,预计Q2 业绩将实现环比增长。我们预计运价持续性或超市场预期,运力短缺延续,而美线补库存需求仍旺盛,NRF 预计21Q3进口箱量接近去年旺季水平,三季度即期运价可能仍处于高位。

盈利预测与投资建议:1)基于系统性运力短缺加剧带来的高运价持续性超预期,我们上调21-23 年归属净利494、190、172 亿元(原预测为418、187 及169 亿),对应三年EPS 为4.03、1.55、1.40 元。2)我们预计公司未来盈利中枢将明显上移。我们给予2022 年业绩15 倍PE,对应股价23.20 元,预计较现价26%空间,强调“强推”评级。

风险提示:运力规模扩张,欧美进口需求超预期下滑,即期运价跌破长协价等