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中远海控(601919):业绩符合预告 三季度运价进一步提升

时间:21-09-09 00:00    来源:兴业证券

事件:中远海控(601919)发布2021 年中报,报告期营业收入1392.6 亿元,同比增长88.1%;归母净利润371 亿元,较去年同期增加359.6 亿元,EPS 为2.33 元;扣非后净利润370.2 亿元,较去年同期增加361.4 亿元。分季度看,公司2021Q1、Q2 归母净利润分别为154.5、216.5 亿元,分别较去年同期增加151.6、208 亿元;扣非后净利润分别为154.1、216.1 亿元,分别较去年同期增加153.3、208.1亿元。公司业绩符合预告。

点评:

2021H1 公司集装箱航运业务净利润420.4 亿元,较去年同期增加407.1亿元。其中2021Q1、Q2 分别为175.6、244.8 亿元,较去年同期增加172.4、234.7 亿元。公司港口业务平台中远海运港口的归母净利润11.3 亿元,较去年同期下降0.3 亿元。公司财务费用14.8 亿元,同比下降27.1 亿元,公司平均带息负债余额同比减少,加之美元LIBOR 同比下降,利息费用同比减少;管理费用51.2 亿元,同比增长17.4%。

2021H1 公司集装箱运量1384 万TEU,同比增长16.8%;2021Q2 运量706 万TEU,同比增长13.1%。分航线看,2021H1 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量265、261、442、141、276 万TEU,分别同比增长23.2%、14.8%、16.2%、23.4%、11.2%;2021Q2 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量133、133、217、73、150 万TEU,分别同比增长17.7%、17.0%、10.2%、28.2%、4.4%

2021H1CCFI 指数均值同比增长133.9%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长83.2%;2021Q2CCFI 指数均值同比增长153.5%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长97.0%。2021 年上半年,全球货物贸易旺盛,集运需求强劲,同时疫情及一些突发事件导致集运行业有效供给持续受限(海外港口作业效率下降,拥堵严重,集装箱船及集装箱的周转率下降;3 月底苏伊士运河中断一周, 6 月份盐田港因疫情原因防疫措施大幅加严,都对行业有效供给产生了阶段性负面影响),集运市场高度景气,运价创历史高位。

2021H1 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比增长53.8%、140.7%、64.7%、83.7%、20.3%;2021Q2 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比增长62.9%、151.2%、78.6%、103.6%、36.2%。

2021H1 公司集装箱航线收入200.1 亿美元,同比增长110.4%;2021Q2 集装箱航线收入106.8 亿元,同比增长121.2%。分航线看,2021H1 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为52、59.5、49.6、29.3、9.8 亿美元,分别同比增长89.5%、176.2%、91.4%、126.7%、33.7%;2021Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为27.9、32.2、25.2、16.1、5.4 亿美元,分别同比增长91.7%、194.1%、96.9%、161%、42.2%。

2021H1 公司集装箱航线成本120 亿美元,同比增长37.3%;单箱成本867美元/TEU,同比增长17.5%;单箱毛利578 美元/TEU,较去年同期增加513美元/TEU。其中设备及运输、航程、船舶成本分别为76.5、23.5、20 亿美元,分别同比增长54.7%、17.8%、11.1%。从单箱成本来看,2021H1 设备及运输、航程、船舶单箱成本553、170、144 美元/TEU,同比变化+32.4%、0.9%、-4.9%剔除燃油费用后的单箱成本749 美元/TEU,同比增长20.2%。

投资建议。短期看,2021 年上半年集运市场高度景气,由于疫情反复,行业有效供给受限,三季度运价水平进一步提升,不过若海外疫情得到有效控制,供应链逐步恢复正常,目前极高的运价水平或将难以维持,届时市场有回调的压力;中长期来看,集运行业市场集中度提升带来市场结构改善,此轮海外疫情导致的行业有效供给受限也凸显了集运行业的重要性,若新船订单能够保持在理性水平且全球贸易需求维持正常,集运行业的盈利中枢有望较疫情前明显提升。由于疫情反复导致三季度运价水平进一步提升,我们将对公司2021-2022 年归母净利润预测从680、217 亿元上调至842、258 亿元,考虑到上半年集装箱新船订单大幅增长,会带来2023 年供给压力增加,将对2023 年归母净利润预测从196 亿元下调至123 亿元,预计2021-2023 年EPS为5.26、1.61、0.77 元,公司2021 年8 月30 日收盘价(21.99 元)对应2021-2023年PE 为4.2、13.6、28.6 倍,对应2021 年PB 为2.7 倍,维持公司“审慎增持”评级。

风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、海上安全事故、市场恶性竞争、油价及汇率大幅波动